导语：在经历了近一个月的持续阴跌后，比特币于美国交易时段罕见上涨，重新站上8.9万美元关口。然而，分析师指出，这波反弹背后隐藏着关键信号——未平仓合约的下降表明这很可能只是空头回补的“技术性反弹”，而非新一轮牛市的开端。在市场面临年终资金外流、ETF持续赎回以及假期流动性稀薄的多重压力下，投资者应如何解读当前市场的复杂信号？
核心观点与数据：据Velo数据显示，在过去30个美国交易日中，比特币累计下跌了约20%。因此，本次美盘时段的上涨显得尤为突出。然而，Coinglass数据显示，自美国市场开盘以来，以BTC计价的比特币未平仓合约已从514,000 BTC下降至511,000 BTC。价格上升伴随着未平仓合约减少，这强烈暗示推动上涨的主力是空头平仓，而非新的杠杆多头头寸建立。
市场背景深度分析：当前加密货币市场的脆弱性源自多个层面的压力。首先，现货比特币ETF持续面临资金外流。据Wintermute策略师Jasper de Mare分析，仅12月中旬，比特币基金就被赎回了12.9亿美元，其中贝莱德的IBIT在单日就出现了1.57亿美元的净流出。尽管IBIT年初至今仍有250亿美元的净流入，但12月的“风险规避”轮动可能反映了投资者进行“税收亏损收割”的行为。
值得注意的是，De Mare指出，由于大多不受美国国税局（IRS）洗售规则约束，山寨币并未显示出同等的抛售压力。其次，衍生品市场经历巨震。Deribit数据显示，12月26日有价值超过270亿美元的BTC和ETH期权到期，这是加密史上最大规模的单日到期事件。与此同时，自6月峰值700亿美元以来，未平仓合约总额和资金费率已持续下降至年底。
此外，年终的去风险操作、创纪录的ETF流出以及节假日期间稀薄的流动性，共同抑制了市场活力。De Mare认为，所有主要加密资产仍低于关键的系统性水平，价格走势很大程度上由展期资金流和与税收相关的头寸调整所驱动。
结尾预测与展望：尽管出现了日内反弹，但市场整体情绪仍偏谨慎。比特币的7日已实现波动率在12月25日前急剧下降，但目前又开始因反复无常的日内波动而回升。分析师建议，在机构资金流提供更明确方向之前，交易者应避免过度拟合短期信号。投资者应关注年初资金是否会回流ETF，以及衍生品市场未平仓合约能否企稳回升，这将是判断市场是否真正筑底的关键。短期来看，在流动性恢复和宏观不确定性消除前，市场可能继续维持高波动、低趋势的震荡格局。
