导语：随着加密货币市场近期波动加剧，一个曾备受华尔街青睐的赛道正拉响警报。多位行业高管向媒体透露，数字资产国债（DAT）公司正面临严峻挑战，市场预测到2026年，大多数加密国债公司，尤其是专注于比特币等主流资产的公司，可能将面临淘汰。这背后是拥挤的赛道、残酷的估值压力以及来自ETF等新产品的激烈竞争。
核心观点与数据：据行业高管分析，数字资产国债公司的前景在步入下一年时显得“有些黯淡”。一个关键数据揭示了行业的疯狂扩张：比特币国债公司的数量从2025年初的约70家，猛增至年中的超过130家。然而，这种繁荣可能难以持续。分析师指出，许多公司的股价在比特币于10月创下峰值时一度飙升，但随着市场整体回调，其估值已遭受重创。值得注意的是，衡量公司价值的关键指标——mNAV（市值与持有加密资产净值之比），正成为许多公司的“阿喀琉斯之踵”。
市场背景与生存危机分析：数字资产国债公司于2025年大量涌现，旨在为传统华尔街投资者提供进入加密货币市场的新渠道。然而，随着市场日益拥挤，淘汰赛已然开始。加密收益平台MoreMarkets联合创始人兼CEO Altan Tutar预测，行业将出现剧烈洗牌。他特别指出，专注于山寨币的国债公司将“首当其冲”，因为它们难以维持公司市值高于其持有的加密资产价值。随后，即使是专注于以太坊、Solana和XRP等大型资产的头部DATs，也可能很快步其后尘。
生存压力不仅来自内部竞争。稳定币发行商First Digital的CEO Vincent Chok表示，投资者正转向加密货币交易所交易基金（ETF），将其作为获取“受监管的价格敞口”的便捷途径。尤其在美国监管机构放宽提供收益产品的规则后，资产管理公司推出的包含质押回报的ETF产品，已成为DATs的主要竞争对手。
未来出路与结尾预测：那么，哪些公司有望在寒冬中幸存并胜出？行业领袖们勾勒出了清晰的画像。比特币平台Solv Protocol联合创始人Ryan Chow强调，“比特币国债并非实现无限美元增长的一站式解决方案”。能够存活下来的，将是那些将持有的比特币视为更广泛收益策略的一部分，而非临时价值储存手段的公司。具体而言，在2025年取得最大成功的公司，是那些利用“链上工具产生可持续收益，或以资产作为抵押在市场下跌时获取流动性”的公司。
综合多位高管的观点，成功的加密国债公司需具备三大特质：一是拥有审慎的资产配置策略和运营流动性；二是将比特币仅视为其财务计划的一个组成部分；三是最关键的，其商业模式必须从“投机性”转向“结构化财务管理”。投资者应关注那些除了持有大量加密资产外，还能通过创新产品“为其持有资产提供强劲、持续回报，并传递给利益相关者”的公司。未来的赢家，必然是那些能够将数字资本置于透明、可产生收益的系统中进行积极管理的机构。2026年的行业格局，注定将由此重塑。
