近期，随着比特币现金套利策略的收益萎缩，大量机构资金正涌入比特币期权市场以寻求收益。数据显示，比特币期权未平仓合约总额已从2024年12月的390亿美元飙升至2025年12月的490亿美元。这一结构性转变引发了市场热议：备兑看涨期权策略的盛行，是否正在为比特币的上涨空间设置一道无形的“天花板”？
据市场分析，这一转变的直接导火索是传统“现金套利”策略的失效。该策略曾为交易者带来10%至15%的稳定溢价，但到了2025年2月，其溢价已跌破10%，并在11月艰难维持在5%以上。在寻求更高回报的驱动下，基金纷纷转向年化收益率达12%至18%的备兑看涨期权策略。这一点在BlackRock iShares现货比特币ETF（IBIT）的期权市场上尤为明显，其未平仓合约从2024年底的120亿美元激增至400亿美元。
市场背景分析显示，批评者认为，大型投资者通过卖出看涨期权“出租”其上涨潜力以赚取权利金，无意中在关键执行价附近（如10万美元）创造了持续的“卖墙”，从而抑制了价格的突破性上涨。然而，深入的数据分析提供了不同视角。值得注意的是，尽管看涨期权卖出活动活跃，但市场的看跌/看涨比率（Put-to-Call Ratio）却稳定在60%以下，并未崩溃。分析师指出，这暗示市场并未被看涨期权卖方主导，相反，对于每一个为收益而卖出期权的参与者，仍有交易者买入期权以押注价格突破。
更为关键的是，看跌期权的需求正在上升，反映出市场的对冲需求。数据显示，IBIT的看跌期权已从2024年底的2%折价交易转为5%的溢价交易。同时，衡量市场预期波动性的隐含波动率指标自2024年底的57%下降，从5月起已降至45%或更低。投资者应关注，这种较低的波动性环境降低了期权卖方的风险，但也可能预示着市场正在为下一轮方向性选择积蓄力量。
综合来看，当前的比特币期权市场呈现出一幅复杂的图景：收益策略与看涨押注并存，对冲需求与低波动环境交织。结尾预测认为，备兑看涨期权策略本身并非压制比特币价格的单一结构性力量，市场的多空力量在期权领域达到了新的动态平衡。未来，比特币价格的突破或将取决于现货ETF的资金流入、宏观经济环境等更根本的驱动力，而非单一的衍生品结构。投资者在关注期权市场数据的同时，更应把握宏观趋势与链上基本面的变化。
